本輪庫存超預(yù)期消耗的核心動因在于需求側(cè)與供給側(cè)的雙重擠壓，包括2026年1月席卷歐洲大陸的極寒氣流拉動空間取暖需求激增，與2025年到期的俄烏天然氣過境協(xié)議未能延續(xù)導(dǎo)致歐洲管道氣進口份額進一步收縮。同時，近期歐洲風力發(fā)電效率低下使得燃氣發(fā)電需求同步走高，公用事業(yè)公司傾向于優(yōu)先提取前期低價儲備氣而非購入高價液化天然氣，多重因素疊加導(dǎo)致庫存利用速度飆升。

同時，此前異常寒冷天氣不僅扭轉(zhuǎn)了市場悲觀情緒，更引發(fā)看空倉位急劇逆轉(zhuǎn)。當前歐洲天然氣庫存已不足正常水平的一半，顯著低于往年同期均值——伍德麥肯茲有限公司預(yù)測，若當前趨勢持續(xù)，冬季結(jié)束時庫存將降至僅相當于正常水平的20%。更嚴峻的是，夏季合約與冬季合約之間的不利價差持續(xù)擴大，使得通過夏季低價買入、冬季高價賣出的傳統(tǒng)套利模式經(jīng)濟效益大幅削弱——而這恰恰是導(dǎo)致當前庫存短缺的核心機制之一。

"歐洲的供需平衡較以往冬季更為緊張，"該公司高級研究分析師戴維·劉易斯表示，"因此，儲氣庫不得不彌補管道供應(yīng)的不足以及需求的增加。"

盡管歐洲在2022年俄烏沖突升級后已失去大部分來自俄羅斯的管道氣供應(yīng)，但2025年初，隨著與基輔的過境協(xié)議到期，剩余的部分供應(yīng)再次被切斷。因此，在今年冬季來臨前，該地區(qū)不得不更加依賴液化天然氣。

彭博資訊高級分析師帕特里西奧·阿爾瓦雷斯指出，從儲氣庫中提取天然氣并非僅受寒冷天氣驅(qū)動，更體現(xiàn)了儲存天然氣與進口靈活液化天然氣(LNG)之間的經(jīng)濟性權(quán)衡邏輯。

具體而言，在現(xiàn)貨價格高企的當下——正如當前市場所呈現(xiàn)的——液化天然氣進口的吸引力顯著下降。原因在于，LNG的定價基于高昂的市場價格，且需額外承擔運輸及再氣化成本。相比之下，儲氣庫中的天然氣多在價格低位時購入，不僅可快速提取，其邊際成本也更低廉，因此在高氣價時期更具經(jīng)濟優(yōu)勢。

阿爾瓦雷斯強調(diào)，即便存在上述因素，今年1月的天然氣提取量仍達到歷史峰值水平。這一現(xiàn)象進一步引發(fā)市場對儲氣季政策窗口期的密切關(guān)注——在下一輪儲氣季(通常從4月啟動)正式開啟前，各國可能出臺的應(yīng)對性政策措施將成為市場研判能源安全的關(guān)鍵變量。

伍德麥肯茲分析師劉易斯指出，春季即將投產(chǎn)的新增液化天然氣供應(yīng)，預(yù)計將助力歐洲以五年來最快速度完成儲氣庫填充。然而，其他分析師提醒，若缺乏政府支持性政策，這一預(yù)期可能難以實現(xiàn)。

意大利Axpo公司分析師達維德·塔西納托補充道："政府干預(yù)的可能性仍然存在——例如通過與庫存目標掛鉤的補貼政策，可有效支持儲氣季前(通常為4月啟動)的注氣操作。"但他同時強調(diào)，任何相關(guān)決策可能都會延遲至最后一刻公布，"這主要是為了防范潛在的投機行為對市場造成干擾"。

整體而言，市場分析普遍預(yù)計，若當前的去庫存速度維持不變，到2026年3月底采暖季結(jié)束時，歐洲天然氣庫存余額可能跌至20%的低位，遠低于正常年份的季節(jié)性安全區(qū)間。

這意味著在即將到來的2026年夏季，歐洲將面臨極其嚴峻的補庫任務(wù)，不僅需要投入更高規(guī)模的資金采購液化天然氣以確保在年底前重新達成90%的儲氣目標，還可能面臨全球液化天然氣現(xiàn)貨市場更為激烈的競爭。這種補庫壓力預(yù)計將使2026年全年的歐洲天然氣價格維持在高位寬幅震蕩態(tài)勢，并促使歐盟內(nèi)部重新評估其長效能源安全儲備機制。